美联储主席耶伦在新闻发布会上鹰姿飒爽，直接表态在明年4月之前不会加息。

　　美国联邦储备委员会将对加息“保持耐心”的措辞，让全球资本市场暂时松了一口气。

　　12月18日凌晨，2014年最后一次美联储议息会议，美联储维持了联邦基金目标区间在0%~0.25%不变，而投资者之前预测美联储会删去货币前瞻指引中“相当长一段时间维持在低水平”的措辞，这也意味着美联储将随后加息，届时新兴资本市场承压，最直接的就是已然深陷泥沼的俄罗斯卢布再跌一程。

　　所幸，美联储的表态是，在何时启动货币政策正常化的问题上会“保持耐心”，将继续在相当长时间内保持超低利率以呵护来之不易的经济复苏。

　　如此表述，即稳定了市场情绪，又为加息铺平道路。

　　值得注意的是，美联储主席耶伦在新闻发布会上“鹰”姿飒爽，表态在明年4月之前不会加息。

　　对此，道明证券分析认为，这增加了4月加息的可能性。

　　而德意志分析则认为，与美联储2004年1月(五个月后美联储第一次收紧货币政策)时决定使用“耐心”一词不同，现在使用该词是明确地将上调联邦基金利率的时间与经济指标即通胀率联系在一起。即，如果通胀率明年没有升至2%的趋势，那么美联储不会开始加息。

　　数据显示，11月美国的()同比增1.3%。

　　修改前瞻指引

　　在美国国内经济强劲增长但海外经济困难重重背景之下，美联储在加息表态上非常谨慎。

　　美联储18日在货币政策例会结束后发表声明说，美国经济活动温和扩张，劳动力市场进一步改善，尤其是劳动力资源利用率不足的状况持续好转。美国家庭支出以温和速度增长，企业固资增长，但市场复苏仍然缓慢。同时，能源价格下跌使通胀水平持续低于美联储长期目标。美联储货币政策委员会预计，随着劳动力市场进一步改善以及能源价格走低等暂时性因素消退，美国通胀水平将朝着2%的目标迈进。

　　联邦公开市场委员会(FOMC)指出，基于对这些因素的评估，美联储应对何时启动货币政策正常化“保持耐心”，这一措辞与此前声明中“在相当长一段时间内保持超低利率”的说法一致。此前市场普遍预期，美联储将在加息前瞻指引中用“保持耐心”替换“在相当长一段时间内保持超低利率”的措辞。

　　对此，耶伦强调，修改前瞻指引是由于经济发展进程的改变，但前瞻性指引改变不代表政策意图的改变。

　　这一前瞻指引变化，多少出乎此前市场人士的预料。

　　美联储同时保留了这两种说法，说明他一方面想暗示市场要为加息做好准备，同时又想说加息不会来得那么快，市场不应该过度的紧张。

　　明年4月前不会加息

　　而耶伦对于加息时间的暗示更是吸引了全球投资者的关注。

　　耶伦在新闻发布会上表示，至少未来几次会议上不太可能开始货币政策正常化，其中“几次(A Couple)”指的是两次(Two).

　　但耶伦表示，部分FOMC委员认为，2015年中期的经济条件可能适合加息。

　　按照惯例，美联储将在2015年1月、3月、4月举行货币政策会议，如果按照这个预期推算，那么美联储最快明年4月份将会升息，这早于目前市场上大部分的预期。

　　市场普遍将美联储加息时间定在6月以后。

　　富国银行的观点是，美联储2015年6月之前的加息的不确定性已经降低。

　　巴克莱评论称，显然，美联储整体的基调并未发生明显变化，并且美联储也不希望因为前瞻指引措辞调整让市场认为他们将提前加息。

　　“美联储很有可能在2015年展开加息，但是具体时间还是取决于数据表现。我们依然预期明年6月将是首次加息时间节点。”巴克莱表示。

　　法国农业信贷预计美联储将会在2015年三季度开始逐步上调利率。

　　美联储17日公布的季度经济预测显示，联邦基准利率2015年和2016年将分别达到1.125%和2.5%，低于此前预测的1.5%和3%的上限。

　　下跌利大于弊

　　美国经济当然是美联储加息的重要考量。

　　美国经济在经历了第一季度因严寒天气导致的意外萎缩后呈现强势复苏态势，实际()在第二、三季度按年率计算增长4.6%和3.9%。今年以来非农部门新增就业人数创下金融危机以来新高，10月份失业率更是降至5.8%。

　　因此，美联储将今年美国经济增长预期从此前的2%到2.2%上调到2.3%到2.4%，但维持明年增长2.6%到3%的预期不变。

　　对于美国经济耶伦也相当看好，她表示美国经济现在相当强劲。

　　有分析人士称，强劲的美国经济表现是美联储加息的一个理由，但是放在国际环境下，美国经济的不确定因素也是非常大的。

　　美联储前首席经济学家戴维·斯托克顿对新华社记者表示，美联储对美国经济形势总体乐观，但是当下美国经济对货币政策收紧的敏感性会比人们认知的更大，明年经济面临的最大风险在于如何避免货币政策正常化对来之不易的复苏造成伤害，美联储对此需要慎之又慎。货币政策收紧会强化楼市复苏缓慢、美元走强等不利因素，而且世界经济总体疲软，美国经济不可能对此完全免疫。

　　在美联储这次决议出炉之前，俄罗斯卢布、国际原油价格联袂持续下跌，都是耶伦所需要考量的。

　　美联储对于上述两个不稳定因素的回应是，近期油价大跌只是一个暂时现象，虽然短期内下跌的油价会继续压低美国通胀，这对美国经济复苏是不利的，但是低油价能够增强美国居民的购买力，这个对于美国经济的影响总体上利大于弊。对于近来俄罗斯经济动荡和卢布的大幅贬值，美联储表示美俄贸易只占美国目前海外贸易总量不到1%的份额，俄罗斯经济局势对美国经济的影响非常有限。

　　将密切监控通胀

　　值得关注的是，美联储在此次声明中加入了一项新的措辞，那就是声明称将“继续”密切监控通胀变化，这意味着美联储担忧与石油关联的通胀下跌。

　　华尔街日报评论称，虽然耶伦强调通胀下滑是暂时的，大部分官员也认为经济将熬过这一短暂时期，但毕竟美联储之前并未在声明中表明正在监控通胀，且美联储在经济预期中也大幅下调明年通胀预期，这两者似乎表明在就业市场与通胀之间，美联储的决策有偏向通胀指标的趋势。

　　此前美联储设定的目标是，不会在通胀前景低于2%的情况下加息。

　　而美联储官员对2015年消费者物价指数(CPI)涨幅的中值预测，从1.75%下降到了1.3%；对2017年预测也从1.95%降到了1.9%。

　　显见，棘手之处在于，在目前1.5%的通胀率远低于2%的美联储目标，并且在可预见的未来通胀率一路下行下，美联储收紧货币政策成为难题。

　　耶伦称，如果失业率在较短时期稍微低于自然水准，将帮助通胀率小幅加快向目标回升的速度。

　　美联储预测2016和2017年失业率将低于长期的“自然”水平。

　　“我想说，是非常小幅地低于自然水准。在当前的环境下，关于什么才算是最大化就业存在很大的不确定性。”耶伦表示。

　　鹰派鸽派互不买账

　　自耶伦上台至今，此次决议无疑是美联储内部分歧最大的一次。

　　FOMC此次仅以7比3通过决议声明，有三位美联储成员此次对决议投下反对票表示异议，其中两位来自鹰派，分别为达拉斯联储主席费舍尔和费城联储主席普罗索，另一位来自鸽派，为明尼阿波利斯联储主席柯薛柯拉塔，自2011年来，美联储尚未出现三方异议情况。

　　费舍尔相信，尽管委员会应耐心地开始将货币政策正常化，但自10月美国经济表现的改善已经将上调联邦基金利率的合适时机提前，较委员会多数委员预期的更早。

　　柯薛柯拉塔认为，在持续低通胀和较长期通胀预期市场指标下滑的情况下，委员会的决定给联储2%通胀目标可信性带来下滑风险。

　　普罗索的观点是，声明不应强调时间上的重要性作为前瞻性指引的关键因素，因经济状况改善，且声明不应强调当前前瞻性指引同之前声明的一致性。

　　有分析人士称，从费舍尔和普罗索持有不同意见可以看出，耶伦似乎已经掌控了FOMC，并且目前正在坚定推进她所认为适宜的政策。

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