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“今年2月就已经发过业绩预告，会亏损160多亿元，市场之前对它已经做出了反应，因此今天不会再有很大的跌幅了。”上海一位基金经理3月26日向21世纪经济报道记者谈及中国铝业(601600.SH)巨亏162亿元的时候表示，机构现在最关心的是中国铝业的国企改革动向，“没有谁会再关心它去年亏了多少钱。”

3月26日，中国铝业披露2014年年报，报告期内实现主营业务收入1417.72亿元，同比下滑18.07%；净利润为-162.17亿元，“扣除非经常性损益”的净利润为-173.42亿元。

由于巨亏，中国铝业2014年没有进行利润分配，值得注意的是，这已经是该公司连续4年没有分红。

“扣非”之后的真相

在A股历史上，中国铝业2014年巨亏162亿元刷新了亏损纪录。

中国铝业2014年年报显示，营业收入的同比下滑主要原因是“2013年6月27日处置铝加工业务导致本年营业收入中未包括铝加工板块收入，以及本年产品销售价格降低和销售量减少”。

而导致2014年巨亏的原因，中国铝业认为主要是“本年度本集团对部分长期资产计提大额资产减值55亿元；产品价格下降，导致收益减少34亿元；对内部退养及协商解除劳动关系人员计提辞退福利费用15亿元，以及2013年同期有资本运作收益68亿元，本年无此类收益”。

计提大额资产减值准备成为中国铝业业绩下滑的重要原因。年报显示，中国铝业2014年资产减值损失为74.59亿元，较2013年同期增加56.60亿元，增长幅度为314.62%。

这是中国铝业2007年上市以来，继2009年、2012年两次亏损之后出现的又一次巨亏。

21世纪经济报道记者查阅了中国铝业上市以来的历年财报，2007年、2008年、2010年、2011年和2013年这五年盈利年份的合计净利润为127.26亿元，而2009年、2012年和2014年这三年亏损合计达到290.70亿元，完全吞噬了上市以来全部利润。

上述基金经理告诉21世纪经济报道记者，中国铝业因这两年电解铝行业持续不景气，生产经营一直处于困难状态，“2013年如果没有政府补贴和处置资产，当年也就亏损了，否则ST之后将极大影响其融资行为，对中国铝业将更加雪上加霜。”

中国铝业2012年亏损为82.34亿元，2013年“扭亏为盈”的净利润为9.48亿元，而实际上当年的“扣非”净利润为-78.07亿元。

21世纪经济报道记者注意到，中国铝业2013年政府补助为8.24亿元，较2012年7.44亿元增长0.8亿元。

实际上，中国铝业2007年至2014年的“扣非净利润”分别为100.72亿元、-1.23亿元、-50.15亿元、1.12亿元、-3.29亿元、-86.80亿元、-78.07亿元和-173.42亿元，这意味着除去上市当年和2010年之外，中国铝业如果没有“非经常性损益”的支持早已连亏4年。

国资改革的未来

对于2015年，中国铝业在年报中表示“持续深化经营目标责任管理改革”，其中提到了“探索管理层和员工持股，激发企业管理团队积极性”。

上述基金经理告诉21世纪经济报道记者，在机构看来，中国铝业2015年在引入民间资本，实施混合所有制方面将有所尝试，“不排除年内启动股权激励计划的可能性，因此，中铝的改革力度或超预期。”

中金公司研究员周光认为，市场对国资委国企改革细则指引出台的预期不断升温，“国企改革指引出台将为中铝的转型提供更多的可操作空间，包括是否可以与电厂更灵活大胆地合作，永久性关闭严重亏损铝厂，并获取更多的资源和增长驱动型资产等。”

实际上，从2013年起，中国铝业开始也不断通过出售自身资产进行“瘦身”，已处置的包括铝铁矿股权、铝加工股权，焦作万方(000612.SZ)的股权减持等。

经过2012-2014年大额资产减值，瑞银证券分析师林浩祥认为中国铝业的高成本经营性资产计提已经较为充分，公司人员从2010年的10.8万人逐步下降至6万人附近。“考虑到以上，我们认为公司2015年经营出现亏损的压力已经大幅降低，2015年将积极扭亏为盈。”

从财务指标上看，中国铝业最主要的问题来自于过高的债务产生的利息侵蚀企业的现金流，财务费用高企还造成了公司的三费费用高居行业榜首，申万宏源证券研究员叶培培认为，“这些问题未来将通过出售亏损资产、改革考核激励机制、引入民间资本改善现金收入对冲利息支出等多渠道改革手段进行解决。”

在机构投资者看来，对于中国铝业这样的周期性股票，未来公司股价催化剂主要来自于盈利扭亏及国企改革的新动向。而对于中国铝业自身来说，162亿元的巨亏不知何时才能赚得回来？

3月26日，中国铝业以单日上涨1.44%报收6.36元。