嘀嗒出行在港股的IPO，正在第三次踏入同一条河流。

　　此前，嘀嗒出行曾在2020年10月和2021年4月两度向港交所递交上市申请，但均已折戟。2023年，嘀嗒出行选择再次向港交所主板递交上市申请。

　　嘀嗒出行前两次在港交所IPO失败，和业务结构单一、顺风车安全合规问题密切相关。

　　然而，从嘀嗒出行最新的招股书可以看出，有一些“顽疾”仍旧存在。以顺风车为主的轻资产业务模式，使其快速扩展的同时，仍存在着不少隐患。

　　公司如何解决合规的隐患，核心竞争力在哪里?又该如何应对行业竞争压力过大的态势?下一步将在哪里发力?

　　与此同时，面临着滴滴、曹操出行等实力强劲的对手围剿，嘀嗒出行的生存空间还有多少?

　　模式隐忧

　　嘀嗒出行成立于2014年，此前的名字叫做“嘀嗒拼车”，2018年品牌升级为嘀嗒出行。

　　嘀嗒出行成立时，主要是提供私人小客车合乘、车主和乘客顺路搭乘的顺风车业务。根据公司的招股书显示，目前公司的主营业务主要由顺风车、广告和智慧出租车三部分组成。

　　经历过数年的发展后，目前的嘀嗒出行虽然业务有三块，但最重要的还是顺风车。2019年后，顺风车业务收入对总营收的贡献基本保持在90%左右。2022年前三季度，该比例升至91.1%。

　　根据公司招股书援引弗若斯特沙利文报告称，按照交易总额及顺风车搭乘次数计算，2021年嘀嗒出行是中国最大的顺风车平台。

　　截至2022年9月30日，嘀嗒出行在全国366个城市提供顺风车平台服务，拥有约1240万名认证私家车车主，累计为约5740万名顺风车乘客提供服务。

　　具体来看，2020年、2021年、2022年前三季度，嘀嗒出行分别促成顺风车交易1.46亿次、1.3亿次、0.72亿次;同期交易总额分别为81亿元、78亿元、46亿元。

　　从财务数据来看，2020年至2022年三季度公司盈利金额持续下滑，2022年前9个月净利大幅下滑64.59%。

　　2020年、2021年嘀嗒出行分别实现营收7.54亿元、7.81亿元，毛利为6.24亿元、6.31亿元，毛利率为82.7%、80.9%，经调整净利润为3.43亿元、2.38亿元。2022年前三季度，嘀嗒出行营收4.28亿元，毛利3.2亿元，毛利率74.6%，经调整净利润为0.65亿元。

　　可以看出，顺风车业务在公司占比极重，但有别于网约车已经相对成熟的法律配套，目前顺风车仍未有专门适用的法律法规进行规范和约束。一些地方政府制定了规范性文件，但存在法律规范和监督不统一的问题，一方面让行业产生大量合规成本，另一方面也让非法营运有可乘之机。

　　据招股书统计，嘀嗒出行顺风车平台累计获57宗行政罚款，其中36宗后续已撤销。其余的21宗行政罚款，金额由5000元至3万元不等，合计约为55万元。

　　2022年12月30日，交通运输新业态协同监管部际联席会议办公室对曹操出行、美团打车、首汽约车、嘀嗒出行等15家主要交通运输新业态平台公司进行了提醒式约谈中指出，仍有部分平台公司主体责任落实不到位，存在随意调整运营规则、侵害从业人员和乘客合法权益、潜藏安全稳定风险隐患等问题，影响交通运输新业态健康发展。

　　对此，嘀嗒出行在招股书中风险提示称，中国的顺风车市场仍相对较新，市场对顺风车的接受程度及需求的增长幅度存在不确定性，甚至可能根本不会增长。

　　资本助推

　　嘀嗒出行如此着急的进行IPO，也是需要对资本方有个交代。

　　招股书显示，宋中杰、李金龙、朱敏、段剑波及李跃军5位联合创始人通过5 brothers Limited持有公司33.11%股份，为公司大股东。

　　目前，嘀嗒出行已完成5轮融资。从嘀嗒出行投资人名单来看，包括蔚来、IDG、高瓴、京东、携程等，都是嘀嗒出行的投资方。

　　招股书内容显示，Leap Profit Investment Limited持股17.69%，而Leap Profit Investment Limited最终由湖北长江蔚来新能源投资管理有限公司(蔚来资本基金I管理人)控制。Smart Canvas Investment Limited及Star Celestial Holdings Limited两家投资机构的背后也是蔚来资本，分别持股4.23%和0.12%，由EVE ONE L.P.(蔚来资本基金II)及NIO Capital Management Company Limited全资拥有。

　　除投资机构之外，嘀嗒出行的背后投资人还有不少知名互联网企业。易车香港有限公司持股5.05%，其最终由腾讯控股有限公司控制;携程集团通过Ctrip Investment Holding Ltd持股2.92%;京东集团则通过Sumptuous Canna Limited持股4.23%。

　　虽然有众多明星投资方加持，但强敌环伺让嘀嗒出行仍然面临巨大压力。

　　目前在出行领域，滴滴已形成的一条由网约车、出租车、共享单车、顺风车及公交车等组成的完整的业务线，对嘀嗒出行的市场造成不小威胁。

　　为了保持市场份额，嘀嗒出行近年来加大对顺风车用户的补贴，2020年嘀嗒出行对乘客的补贴费用达到1.56亿元，占同期销售费用比重近60%，几乎是2019年的15倍。

　　竞争对手的市场优势之下，让补贴烧钱成为抢占市场的路径。而如果没有巨额补贴的话，嘀嗒出行还能留住多少市场份额，值得商榷。

　　所以，嘀嗒出行登陆资本市场，一是给投资方一个交代，另外也是向资本市场寻求更多的力量?

　　然而，嘀嗒出行当前面临商业模式、市场竞争、安全等方面的风险，未来具有很大的不确定性，这也是嘀嗒出行IPO屡次失败的主要原因。目前来看，嘀嗒出行并未解决这些问题。

　　再一次IPO的嘀嗒出行，不知能否成行。